Aumentan los créditos a privados y ayudan a la recuperación

El equilibrio fiscal, el ordenamiento del balance del Banco Central y el cerrar las fuentes de emisión monetaria son decisiones del Gobierno nacional que apuntan al objetivo prioritario de bajar la inflación. Mientras se avanza en ese objetivo, la economía comienza a mostrar algunos signos leves de recuperación y entre los factores que los impulsan, está el crecimiento de los préstamos bancarios al sector privado.

Los préstamos en dólares más que se duplicaron desde diciembre pasado; hoy está en niveles de US$7.000 millones, mientras que los préstamos en pesos se vienen recuperando desde enero y ahora están creciendo a una tasa mensual del 9,8% nominal (5,4% en términos reales), según datos de la consultora Qantum.

Sin embargo, ese ritmo de otorgamiento de préstamos al sector privado no necesariamente tiene como contraparte una expansión de esa magnitud en la demanda de dinero. El agregado M3 privado en pesos crece al 2,4% nominal mensual (caída de 1,7% real). Si la discrepancia se mantiene, existe el riesgo que el crecimiento de la actividad se enfrente con cierta resistencia de la tasa de inflación para continuar descendiendo, lo que dificultaría el objetivo perseguido por el Gobierno de hacer converger la inflación al 2% mensual (la tasa del crawl del tipo de cambio oficial).

Una de las formas de compensar esa situación -según la consultora- es estimular mayor competencia en la oferta de bienes vía mayores importaciones. Pero en ese caso y, dado el diseño del mercado de cambios, impactaría en las reservas internacionales.

Un aumento en la demanda de dinero en pesos redundaría en hacer compatible una reducción de la inflación con mejoras en la actividad y la recomposición de reservas internacionales.

En el marco de la política de expansión cero de la base monetaria amplia iniciada a fines de julio -cuando se cerraron todos los “grifos” de emisión-, en los últimos 30 días la base monetaria en su definición “estándar” aumentó 3,6% nominal (cayó 0,5% en términos reales).

Por otro lado, el Gobierno definió la base monetaria amplia como la suma de la base monetaria, más las LEFIs en poder de los bancos más los depósitos del Gobierno en el Banco Central, fijando un tope de $47,8 billones nominales para este agregado. Como la base monetaria amplia prácticamente no varió en los últimos 30 días (-0,2% nominal), se cumple con el límite fijado por el Central.

Quantum observa que, en estos últimos 30 días, los bancos desarmaron posiciones en LEFIs (cayeron 18,9% nominal y 22,1% real) y que el Tesoro aumentó los depósitos que tiene en el Central en 4,8% nominal. En este contexto, el factor de aumento de la base monetaria fue esencialmente la reducción de las LEFIs en poder de los bancos, mientras que el aumento de los depósitos del gobierno en el BCRA actuó contrayéndola, aunque sin llegar a compensar la expansión.

El aumento de los préstamos al sector privado por encima del crecimiento de los depósitos se relaciona con la evolución de las LEFIs. Los préstamos totales en pesos crecen en los últimos 30 días a una tasa mensual nominal de 9,8% (5,4% real).

Esa tasa de expansión es mayor a las tasas a las que aumentan distintas medidas de dinero. Los depósitos totales en pesos del sector privado crecen al 2,2% mensual nominal (-1,8% real), mientras que agregados amplios como M3 privado en pesos o M3 en pesos lo hacen al 2,4% y 2,8% nominal, respectivamente.

Mientras se dan estos movimientos con algo más de volatilidad en los depósitos y préstamos en pesos, los de dólares crecen sostenidamente desde mediados de diciembre. Los préstamos al sector privado pasaron de US$3.365 millones a US$7.026 millones entre el 14 de diciembre y el 9 de este mes. Los depósitos crecieron US$6.120 millones.

En la primera etapa esta dinámica puede asociarse, según Quantum, al cambio de percepción de riesgos y dinamismo que mostró el sector externo. En las últimas semanas, sobre todo en los depósitos del sector privado, el aumento está asociado con el blanqueo impositivo.